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　　原料端：2022 年以来轮胎主要原料价格回落，随海外刺激政策退潮，生产成本有望进一步降低，胎企盈利空间持续修复。自2020 年Q3 起，海外刺激政策频出全球经济复苏，轮胎主要原材料成本大幅提升，2021 年上市胎企的平均毛利率同比下滑8.24pcts.2022 年以来，轮胎主要原料开工率明显回升，供需关系趋于宽松，价格出现回落：2022 年Q1 轮胎主要原料价格环比下降幅度居于1.37%~15.38%之间，相应地上市胎企2022 年Q1平均毛利率环比提升3.19pcts.展望未来，海外各国为缓解通胀压力刺激政策逐步退出，以美国为代表的欧美国家均已经或即将出台一系列加息、缩表政策，政策端收紧将带来化工原料需求边际走弱；另外，国内方面现有原料产能维持高开工负荷，供需格局亦趋于宽松。因此，我们预计未来轮胎主要原料价格有望进一步下滑，胎企盈利空间将持续修复。

　　海运端：海运供需错配缓解，40 尺柜运价大幅回落，利好轮胎出口。2021年轮胎出口先后经历集装箱紧缺、洛杉矶港拥堵、苏伊士运河堵船、国内港口疫情等不利因素影响，供需严重错配海运费用大幅上涨。随着疫情受控海外港口吞吐量恢复正常，运力供需错配明显缓解：自21 年11 月至22年6 月，中国-美东/美西/北欧的40 尺柜运费分别自19895/18730/14219 美元滑落至11784/9195/10643 美元，后续运费仍存下降预期，利好轮胎出口。

　　高性价比+持续品牌建设，民族轮胎企业崭露头角。国内轮胎企业多年来高度重视研发，其滚动噪声、滚动阻力、刹车性能均已不弱于海外轮胎品牌；以此同时，我国轮胎企业成本控制优越，同类型轮胎的价格显著低于海外企业，优异的质量搭配实惠的价格，我国轮胎的性价比极高。此外，在质量过硬的基础上，国内头部轮胎企业通过漂移赛事、展览活动、体育营销等积极加强自身品牌建设，品牌影响力不断提升。

　　行业底部反转与产能扩建共振，头部胎企的投资布局价值凸显。短期来看，目前轮胎行业处于逐步修复通道，原料价格与海运费用后续有望持续降低，胎企盈利水平回升。长远来看，国内轮胎企业将以头部企业为矛逐步抢占全球市场份额。国内龙头的扩产力度最大且抗风险能力最强，向内出清兼并中小企业，向外则不断抢占海外轮胎企业市场份额，成长逻辑清晰。随着轮胎行业生产成本降低叠加新产能的投产，头部胎企有望迎来自身成长与行业底部反转的共振，投资布局价值凸显。建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　风险提示：原料与海运费波动风险，全球需求不达预期风险，国际贸易风险。

（文章来源：兴业证券）

文章来源：兴业证券

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